什么是定价效率

定价效率指的是证券价格反映信息的能力，或者说是价格反映所有相关信息的速度和准确性，其主要内容包括市场效率系数和定价误差系数。市场效率系数，即MEC，指的是股票长期收益率方差与短期收益方差之比。市场效率系数越接近1，说明定价效率越高。而定价误差系数指的是各个股票用市场模型回归得到的回归参差的平方和。定价误差系数越大，表示市场定价效率越差。

市场效率是指一个市场实现促进交易和收集发布信息的效率，因此市场效率取决于转移商品或者劳务的所有权的难易程度和有关交易信息的质量。



如何提高我国资本市场效率提出的几点建议

资本市场的功能在于最大限度的将储蓄转化为投资并以此为基础进行最优化的资本配置。可见，资本市场是一个特殊形态的市场，是微观和宏观的结合体。从资本市场效率的形成过程来看，其具有明显的层次性，其间顺次经过从储蓄到投资、顺畅的资本流动及合理的资本配置这三次惊险的跳跃。同时，上述三大跳跃也不是相互割裂的，它们之间在时间上继起，在空间上共存。因此，笔者认为，资本市场效率是储蓄与投资间的转化效率、资本市场交易效率及资本资产定价效率的有机结合。其中，转化效率是资本市场效率的源头和基本前提；交易效率是资本流动性和最优配置的必然要求；定价效率则居于整个资本市场效率的核心地位，是资本流通及配置效果的集中体现。显然，转化效率和交易效率都是定价效率的必要条件和基本保证，而交易效率和定价效率的提高也必然促使转化效率的同向变化。也就是说，资本市场效率的三个组成部分是继起共存、相互制约和相互促进的。因此，要提高我国资本市场效率，就必须同时提高上述三大效率。

一、提高储蓄与投资间转化效率的对策

提高储蓄与投资间的转化效率，其关键在于提高整个 社会 扩大再生产的积极性，以期在不削减正常消费的情况下提高储蓄转化为投资的比例。从储蓄的构成来看，储蓄的投机性动机是储蓄与投资之间相互转化的原动力，在 经济 人假设下其转化为投资的必要条件是：预期资本收益率＞平均储蓄利率。因此，提高资本市场转化效率的根本路径在于：通过提高预期资本收益率与市场利率之间的落差以刺激投机性储蓄向投资的转化。其中，利率政策是一国宏观货币政策的核心，利率的下调可以有效促进投机性储蓄向投资的转化业经 实践证明，但一国利率不可能无限下调。因此，提高我国资本市场转化效率的关键在于提高预期资本收益率。降低资本市场的预期风险可以有效提高投资者的预期资本收益率。对此，笔者认为可从以下两方面入手： 1、建立我国资本市场的诚信机制。健全的资本市场诚信机制有助于提高投资者对于 上市公司 收益质量的信任程度，从而降低其对于投资的预期风险水平。建立我国资本市场的诚信机制的核心在于加强独立 审计 监督。目前 我国独立审计的监督质量令人担忧，主要表现在 会计 师事务所限于执业水平或迫于压力而对上市公司会计信息虚假问题 未能给予充分揭示。鉴于此，笔者认为应从以下三个方面进一步加强我国独立审计的监督质量：

（1）提高 注册会计师 的独立性。上市公司的会计信息粉饰问题之所以未能揭示，往往是源于会计师事务所虚弱的独立性。受制于市场竞争及地方政府管制等诸多因素的会计师事务所难以真正独立、客观、公正地开展经济鉴证业务。通过建立审计市场的有序竞争机制可以有效缓解会计师事务所面临的恶意竞争的压力，通过减少地方政府对当地上市公司的扶持可以有效缓解会计师事务所面临的 政治 压力，从而提高其独立性。

（2）大力提高注册会计师执业水平。上市公司审计业务日渐复杂，要求注册会计师拥有更丰富的知识、 经验和技能。一方面，注册会计师应加强自身的后续学习 ，不断补充新鲜知识，提高业务素质和执业水平；另一方面，会计师事务所应提高自身的经营 管理 水平，树立科学 的人才观，防止人才的过度流失。

（3）充分发挥法制的作用。应将审计执业行为真正置于经济利益的约束之下，使注册会计师既便是作为一个纯粹的经济人也“不得不 道德 ”。更重要的是，要为因证券虚假陈述而合法权益遭致损失的广大投资者提供强有力的 法律 武器。因此，应当引入注册会计师的辩解性举证而改变由弱势群体申诉性举证的做法，应当引入集体民事赔偿制度以真正体现法律的震慑作用。

2、推动金融品种创新。投资者规避风险的需求总是与其获利要求相伴相生的，在一个成熟的资本市场，套期保值和投机是两项必不可少、相辅相成的投资行为。推动金融品种创新，大力 发展 金融衍生品种能帮助投资者有效规避资本市场风险，从而降低其对于投资的风险预期。长期以来，我国资本市场的金融品种单一，无法帮助投资者为其市场交易对冲风险。鉴于此，笔者认为主要应从以下两个方面推动我国资本市场的金融品种创新：

（1）股指 期货 。投机者作为交易对家，从其对市场走向的判断出发，承担了套期保值者需要规避的风险，从而使投资者能有效对冲风险，达到套期保值的目的。

（2）组合品种。组合品种是以基础品种、衍生品种以及其他组合品种为组成部分的投资组合，其主要是利用分散化的投资原则,通过将资金按不同比例分散投资于各个市场和产品以达到风险和收益之间的平衡。因此，组合品种能使投资者通过“专家理财”选择绩优投资工具而有效分散风险。

二、提高资本市场交易效率的对策

交易效率是指市场本身交易营运的效率，即资本市场能否为特定质量的交易服务产生最低的交易费用。因此，提高交易效率就是要在不减弱资本市场功能的状态下最大限度的降低交易费用。于我国而言，交易费用主要由一级市场的 融资 成本 及二级市场的交易成本两部分组成。其中，融资成本是融资者从准备发行到资本入账过程中所付出的融资费用总和，主要包括投资 银行 的承销费用及支付给 律师 、会计师、评估师等中介机构的中介费用。交易成本是投资者从交易准备到交易完成过程中所付出的交易费用总和，主要包括交易佣金和印花税。可见，交易费用的降低可分别一级市场和二级市场两方面入手：

（一）降低一级市场融资成本

1、发行制度向注册制过渡。从制度经济 学的角度来看，交易费用是一种制度安排。也就是说，交易费用除其显性表现外，还包括在不同制度下的寻租费用。不可否认，由审批制向核准制的转变曾经是我国证券发行制度的突破性进步，而2004年正式实施的股票上市保荐制度又将政府推荐改为 证券公司 举荐，从而初步建立了中介机构的责任机制，有利于透明市场 环境 和规范市场秩序的形成。但是，更应该看到的是，现行发行制度仍过多强调人为因素而非市场标准，从而使得一级市场发行的寻租费用依然存在。同时，公开发行证券的公司必须满足一定的高于一般公司的发行条件，这就诱使公司对其公开披露信息进行窗饰，由此产生高昂的包装费用。根据资本市场的发展 规律 ，发行制度创新的方向必然是向注册制演进。注册制的突出特点是强化了中介机构的责任机制，强化了信息披露的公开性和真实性，从而也就可望极大的降低一级市场发行的寻租费用。同时，注册制强调事后监督而非事前核准，因而也可以一定程度上遏止IPO公司的窗饰行为从而降低融资过程中的包装费用。

2、引入竞争以降低中介费用。与上市公司的发展速度相比，我国整个中介服务行业的发展速度明显滞后。当前的证券行业特许制度存在诸多不足，使得我国的证券服务机构长期处于一种亚竞争状态，政府不当管制的结果是中介机构管理运营的非科学 化和中介服务收费畸高。因此，笔者认为，应当废止当前特许资格审批中以注册会计 师或特许律师人数为单一核定标准的做法，改而建立一整套以当年经济鉴证职能履行情况为核定标准的评估体系。此外，改事前核准为事后监管，全面放开证券行业服务资格，有能力完成经济鉴证职能的服务机构均可成为市场准入主体，以从监管政策及市场竞争两方面促进中介机构降低成本并提高服务质量，从而降低一级市场发行的中介费用。

（二）降低二级市场交易成本

如前所述，交易成本主要包括交易佣金和印花税。于佣金制度而言，自由化、灵活化是未来发展的必然趋势。我国目前 的交易佣金已由原来的“单一固定佣金制度”调整为“最高上限向下浮动制度”，进一步的改革方向是渐进的推行自由议定制度。因此，就现阶段而言，降低二级市场交易成本的焦点在于对我国资本市场证券交易税制的调整。从发达市场经济国家的经验来看，对税制于市场主体行为扭曲效应的普遍认同，使印花税呈下降趋势，大部分国家已逐步取消了印花税而代之以证券投资所得税为主的 税收 体系来调控市场。如果对印花税做出适当调整，可以有效降低二级市场交易成本，促进资金的有效流动，具体调整对策应包括以下三个方面：

（1）减免税率。主要有以下几种方式可供选择：降低税率、采用单笔定额税、分别不同交易方式或对象征税。

（2）单向征税。出于刺激买方的目的，可以仅向卖方单向征收从而鼓励投资者购买证券。

（3）时机成熟时以资本利得税全面取代印花税。资本利得税是仅对证券交易获益征收的一种税，其对于投资者市场交易的影响 范围及影响程度均小于印花税，可以在保证一定程度的 财政 收入的基础上提高资本市场的交易效率。 三、提高资本市场定价效率的对策

定价效率是资本市场的核心效率，资本的优化配置是有效资本市场运营的最高目标。资本配置的简单流程可以描述如下：

（1）信息提供者为筹集资金或 报告受托责任履行状况而向资本市场公开披露以 财务 信息为核心的反映公司财务状况、经营成果及未来发展趋势的信息；

（2）信息需求者为选择投资方向接受并分析 他们认为与自身决策相关的市场公开信息；

（3）对于信息的不同理解导致信息需求者对资本资产未来预期产生不同的变化，并进一步引起资本市场上各种资产供求关系的变化，从而引起资本资产价格变化；

（4）以价格为坐标和导向，资本流向不同的证券资产，资本配置发生变化；

（5）资本配置的变化又会与信息提供者产生互动的关系，信息提供者为使资本流向符合自身利益会改变提供信息的内容 或形式，以期影响资本配置。 可见，在以价格机制为核心的市场配置机制中，资本能否实现最优化的配置，其关键在于以下两个方面：

（1）投资者是否能够获得足够多的信息；

（2）投资者是否能够准确分析所获得的信息并由此产生足够理性的 投资决策 。因此，提高资本市场的定价效率，可从以下两方面入手： 1、完善现行信息披露制度，提高资本市场透明度。

（1）加强对上市公司信息披露的要求，应提高会计信息的决策相关性并力图反映经济结果的真实性；

（2）积极引入信息竞争机制，建立信息中介之间、机构投资者之间公正合理的竞争机制，通过竞争促使所有与价值相关的信息无偏的反映在证券价格之中；

（3）引入即时报告系统，及时将可靠、相关的信息充分的披露出去，至于以何种形式并不十分重要；

（4）增加企业 预测信息的发布数量，提高企业预测信息的可靠性。应要求上市公司披露管理当局讨论书，并要求上市公司管理层对其发布的预测信息进行自我担保。

2、提高投资者理解和使用信息的能力，引导其理性决策。

（1）通过培植和扶持独立的投资咨询公司和专业的证券分析师等途径加强对普通投资者的信息服务，使其从会计信息功能锁定而导致的羊群行为中解脱出来；

（2）创造条件吸引和扩大机构投资者进入资本市场。机构投资者队伍的多元化将加剧其市场竞争，从而使投资理念和行为更加合理化。其一要放宽准入限制，对各种所有制一视同仁；其二要建立关于私募基金的法律 规范，使得投资基金得以多种形式存在；其三要健全反欺诈的法律，加强对机构投资者的监管。

证券分析中什么是有效定价

价格不仅是企业获得利润的重要因素，还是扩展市场份额的有力武器，企业的各种竞争战略最终都能在产品的价格上得到体现。它作为营销组合中的因素具有直接性、灵活性，能随着市场的变化，快速调整，使企业竞争力变得更强。现在消费者变得理智，对产品有了更大的选择空间；竞争者也频频用价格作为获取市场份额的手段，使市场竞争变得激烈。这时，企业要想在市场中获得竞争优势，必须制定有效的价格。

一、制定价格时要考虑的主要因素

成本是企业生产、营销和管理等费用的总和。它虽不是决定价格的唯一因素，但它是产品价格的起点。成本的变化一般会引起价格的变化，在成本降低时，价格会降下来；在产品成本增高时，价格经常上涨。产品成本由固定成本和变动成本构成。单位产品所含固定成本由规模生产来降低，变动成本用科学管理来降低。当企业的生产达到规模经济时，能以低于双倍的投入获得双倍的产出。但要注意，企业的生产规模不是越大越好，当产出超过一数量时，双倍的产出需要双倍以上的投入，会出现规模不经济。这是由于生产规模的太大，生产中的协调、管理等费用增加以及难度增大，致使生产效率低下，生产成本增加。企业的机会成本和长期成本也是必须考虑的。如忽略机会成本，很容易忽略所投入资源的其他受益。考虑长期成本，能使企业站在未来的角度对产品成本有战略把握。还要分析清楚成本的哪些要素是决定产品价格的主要因素，并怎样降低，做出合理安排。

产品的价格只有顾客愿意接受，才能在市场中有竞争力。所以顾客也是制定价格必须考虑的主要因素。以前的“我们需要什么样的定价才能收回成本并赚取预期的利润”定价理念已不适合，现在是“在顾客可接受的价格下，保持怎样的成本才能实现预期的利润目标”。顾客的可接受价格是由其对产品的认知价值来决定的，认知价值通过认知效用转化来。企业用广告、人员推销等其他营销行为把产品实际效用转化为顾客的认知效用。在消费者需要既定的情况下，产品的认知效用还受到替代品的认知效用的影响。

顾客的认知价值在某种程度上受控于企业，企业可以改变顾客的认知价值。这种改变需要一个过程，是随着企业的宣传、顾客对产品的认知而改变的。顾客对价格的敏感性也是影响价格制定的因素。当顾客的价格敏感性高时，宜采用中低价策略；当价格不敏感时，高价策略较为合适。顾客对产品的认知价值与产品的价格相吻合了，他们才会愿意购买产品，产品才能在价格上取得竞争力。

产品的竞争者也是制定价格要考虑的重要因素。竞争者会根据我们的价格，制定出相应的博弈价格。已有竞争者的价格也会对产品的价格形成冲击，在产品同质化较严重时，竞争者价格对产品的销售影响更大。如竞争者把价格降低，就会吸引价格敏感性的消费者，扩大销售量，企业也必须跟随降价。阻碍新的竞争者进入某一行业，设置进入价格门槛，也是企业制定价格必须要考虑的因素。

企业的战略目标也是制定价格要考虑的关键因素。企业的战略目标有：预期投资收益率、市场占有率地位、企业形象、短期现金流量、贡献的稳定性、企业增长率、在若干市场的渗透等。如果企业的战略目标是市场占有率高，则应制定低价渗透策略。当企业为了增加短期现金流量时，中高价位的策略较为合适。

时间。当产品进入市场后，企业会根据市场需求的变化，在生产上调整，这会改变产品成本；顾客经过一段时间后，也会了解产品的价值，相应改变认知价值；竞争者也会调整其产品价格；过一段时间，宏观经济环境一般也会改变，这一切使企业必须随着时间的推移，考虑怎样从制定价格到调整价格的有效。

二、现在企业制定价格的误区

成本加成定价的误区。成本加成定价是一些企业常用的定价方法，它在产品的成本上加上一个固定比例的利润额作为该产品的价格，简单易行，便于理解，还能制定出财务预测。但实际上，它是一种导致产品价格失效、财务绩效平庸的方法。首先，这种定价方法制定出来的价格很少与消费者的认知价值吻合。不仅在反映产品价值上缺乏引导性，还往往使产品不能反映市场需求。当定价过高时，产品销路不畅，缺乏竞争力；当定价偏低时，销路不错，但使企业失去了应得的利润，还不能反应有效价格下的市场需求。其次，这种定价方法易于对竞争者价格漠视。不能从博弈的角度出发，制定灵活有竞争力的价格。当竞争者价格调整时，特别是在竞争者通过价格变化抢占市场时，本企业产品价格反应平淡。最后它存在一个致命的缺陷。产品成本是随产品销量变化的，产品的不同价格会有不同的销量，要在产品价格确定之前确定产品单位成本是不可能的。成本导向定价者只能假设产品价格不影响销售数量，销售数量不影响成本，但这在无形中损害了企业的长远利益。

顾客导向定价的误区。许多企业认识到以成本为基础定价的错误及对企业获利性的负面效应，并意识到定价应当反映市场状况。于是，开始转换定价方法，以顾客愿意支付的价格作为定价基础，定价也从财务部门转移到营销部门。但以顾客愿意支付的金额作为定价基础的误区在于：首先，一些产品特别是新产品，由于信息不完全，顾客难以准确确定自己意愿的价格，这时如果根据一些调查的顾客愿意支付的价格作为定价基础，则很容易使定价失效。第二，一味追求顾客满意，这样定的价格一般较低，不能准确体现产品价值，获利性低。实际上，顾客满意通常可以通过一定的折扣来实现。第三，顾客愿意支付的价格是由其对产品价值认识程度来决定的。有些产品如复印机，开始顾客不了解它的价值，觉得价格昂贵，但经过企业宣传，顾客了解了其价值，就接受了高于他们满意的价格。定价应以产品的价值为基础，不应仅仅是顾客满意。

竞争导向定价的误区。竞争导向定价是根据竞争状况确定产品的价格，它被一些企业看作是战略性的定价，能在市场上获得主动权。但它为了完成市场份额目标而牺牲了产品的获利性，颠倒了市场份额与利润的主次。在市场上这种定价方法表现为产品定价比竞争者的价格低或者在已有价格基础上降价，现在市场中一般使用降价作为竞争导向定价的方法。降低是实现销售目标的最快、最有效的方法之一，能在短期内获得竞争优势。但从长远来分析，竞争者会采取“以牙还牙”的策略，使企业取得的竞争优势很容易失去。降价的结局是价格大战。对实力强大的企业，淘汰一些竞争者，这可能是有效的。但如果是中小企业就不宜挑起价格战。当竞争者采取降价时，企业不是漠视，是应该从利润最大化为出发点，考虑价格对利润的影响，不要单单用价格作为竞争的武器，用产品差异化、广告宣传、改善分销渠道等策略能为企业带来更持久的利润。

三、有效定价的步骤

要做出有效的定价决策，决策者必须全面考虑各种影响定价的因素。在成本、顾客、竞争者、战略目标的静态因素下，把时间作为一个因素，从动态的角度出发，给予价格一个动态分析。具体步骤如下：第一步：收集信息。第二步：信息分析。第三步：从信息、时间、战略目标三维的因子分析并制定出有效的价格。第四步：由价格感知系统反馈外部信息。第五步：根据内外部信息调整价格，保证价格动态有效性。

四、建立企业价格感知系统

企业建立了自己的价格感知系统就能了解市场上价格的情况，包括顾客对价格的感知情况，竞争者的价格变化情况以及企业自己产品的价格是否适于市场的状况。这个系统有五个子系统构成：

传感系统。它传递市场上价格的现状和变化。信息的收集可由推销人员和零售商来完成。

信息处理子系统。它负责整理、传递和储存价格信息，由营销部门负责。

决策子系统。这个系统由高级管理层负责，它根据处理后的信息，做出科学的决策。

执行子系统。将决策后的价格付之实施，并能保证价格决策执行到位，防止市场价格混乱。

协调子系统。对执行子系统执行价格决策出现的偏差给予调整，保证价格的有效性，并监督整个运作过程。

这个系统建立之后，企业不仅能加快对市场价格的反应速度，还能了解到其它用用的信息。根据价格排列，发现价格的空当，也就发现了市场的空白，进入空白市场将能给企业带来大的利润。如在20世纪90年代中期，洗发水市场只有高低两个档次，高价位的以宝洁、联合利华的品牌为主，低价位的以国产的鹤壁天元、上海的一些品牌为主，缺乏中价位的产品。这时，奥妮集团发现了这一空当，推出了中价位的产品，取得了成功。尔后，名人、拉芳也以中等价位推向市场，并获得了成功。建立价格感知系统所需的成本不高，收集信息准确、及时、便捷，整个运作过程简单，适于企业建立。