自由现金流量评估模式有哪些

自由现金流量评估模式有：

1、预测绩效与自由现金净流量，包括计算扣除调整后的营业净利润与投资成本；计算价值驱动因素；分析企业财务状况；了解企业的战略地位及产品的市场占有率；制订绩效前景；预测个别详列科目；检验总体预测的合理性和真实性。

2、估测折现率，包括权益性资金成本估算；负债性资金成本估算；确定目标市场价值权数；估计不同行业的企业的报酬率随整个上市公司平均报酬率变动的系数或根据机会成本要求最低资金利润率。从而合理选定折现率。

3、估测连续价值，包括选择预测期限；估计参数；连续价值折现。价值评估工作主要取决于对企业、对其所在行业及普遍的经济环境的了解，然后进行仔细的分析、认真的预测。



现金流量对企业价值评估方式

现金流量对企业价值评估方式

随着中国市场经济的深入发展和产权制度的进一步完善，中国企业之间以及中国企业与国外企业间的并购、重组、股权转让、融资等交易活动呈现出迅猛发展的趋势，企业合理的估价对交易很关键。下面我为大家整理的现金流量对企业价值评估方式，欢迎大家阅读浏览。

1.引言

随着中国市场经济的深入发展和产权制度的进一步完善，中国企业之间以及中国企业与国外企业间的并购、重组、股权转让、融资等交易活动呈现出迅猛发展的趋势，企业合理的估价对交易很关键。现金流量折现法是资产价值评估的一种重要方法[1-2]，其基本原理是：资产价值等于以投资者要求的必要投资报酬率为折现率，对该项资产预期未来的现金流量进行折现所计算出的现值之和。本文运用自由现金流量法对国际商用机器公司(EBM)的个人电脑部门( PC)进行估价分析。

2.自由现金流量二阶段增长模型

应用自由现金流量法计算公司价值时，根据公司成长性不同，可以采用零增长模型、固定增长模型和二阶段增长模型。本文根据个人电脑业务的发展前景，采用二阶段增长模型进行估价分析。

二阶段增长模型将公司的未来成长分为两个阶段：预测期和后续期。预测期可根据销售百分比法，获得预测利润表及管理资产负债表，进而得到预测期自由现金流量。

公司价值=预测期自由现金流量现值 后续期价值的现值

3IBM PC部门的价值评估

3.1 加权资本成本的计算加权平均资本成本是通过计算权益成本、负债成本而得到的。

3.1.1权益成本——资本资产定价模型法(CAPM)

E(Rp)=Rf β×(Rm-Rf)

式中，Rf为无风险利率，2004年预期的10年期美国政府债券的利率为4.27%，可用此值表示Rf. Rm-Rf为权益风险溢价，即预期市场回报与无风险利率之差。市场溢价的'变化范围是6.5%~7.5%。本文取7%。

β表示系统风险系数。IBM公司的β值为1.59.因此，IBM公司的权益成本为：4.27% 7%×1.59=15.40%。

3.1.2 负债成本税后负债成本=Kb×(1-T)

式中，Kb为税前债务成本，T为所得税税率。IBM公司的税前债务成本为6.37%，所得税税率为30%。因此，IBM公司的税后负债成本为：6.37%×(1-30%)=4.46%。

3.1.3加权平均资本成本(WACC)

按市场价值计算，2004年IBM公司的负债率为8%，所有者权益价值比率为92%。因此，IBM公司的加权平均资本成本为： WACC =税后负债成本×负债率 权益成本×权益比率

=4.46%×8% 15.4%×92%=14.52%3.2 IBM公司估价分析3.2.1预测未来10年持续经营销售增长情况全球著名研究机构Gartner预计，2006-2008年全球PC销量的平均年增长速度为5.7%，结合IBM公司2000-2004年的销售增长率，最后得到5%的预估销售增长率，根据销售百分比法推导出2005-2014年预计利润表和管理资产负债表(由于篇幅所限，此处略去)。

3.2.2 企业实体价值计算

3.2.2.1 相关公式自由现金流量=息前税后利润 折旧与摊销-营运资本增加-资本支出

营运资本增加=Δ流动资产-Δ流动负债

资本支出=Δ长期资产-Δ长期负债

3.2.2.2 实体分析

(1)由公式及管理资产负债表可以得到预计10年自由现金流量表(由于篇幅所限，此处略去)，由预计现金流量表可以得到：

(2)由后续期增长率g=5%，加权平均资本成本k=14.52%，后续期现金流量现值=311.51(亿美元)

(3)企业实体价值=预测期现金流量现值 后续期现金流量现值=756.90(亿美元)

(4)根据IBM公司的年报，其个人电脑事业部的权益市值仅占公司的0.94%。即PC部门的价值为：0.94%×762.54=7.11(亿美元)。

3.2.3协同效应

在联想收购IBM的案例中，主要的协同效应来自于品牌价值，即收购成功后，联想获得对IBM商标的使用权以及“Thinkpad”和“Thinkcenter”的商标所有权。在美国《商业周刊》推出的2004年全球品牌价值排行榜中，IBM位列第三，价值为537.9亿美元。因此，保守估计联想收购的IBM PC业务的品牌价值为其总价值的1%，即5.38亿美元。

3.2.4综合

综上所述，IBM公司PC部门的价值为：7.11 5.38=12.49(亿美元)。

联想的实际收购价为12.5亿美元，本文估价与实际价基本一致，说明用自有现金流量法估算的企业价值较为准确。

4.总结

本文利用自由现金流量法中的二阶段增长模型，按销售百分比法估算出IBMPC部门的价值为12.49亿美元。该值与联想的实际收购价12.5亿美元接近，说明自由现金流量法具有较高的准确性，也为企业并购提供了一个估价实例。

主要参考文献

[1]杨淑娥.财务管理研究[M]。北京：经济科学出版社，2002.

[2]卞咏梅.投资决策中实物期权法与折现现金流法之比较[J]。商业研究，2004(13)。

自由现金流的模型

FCFF模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现。

模型输入参数

用自由现金流量折现模型进行公司估价时，需要确定的输入参数主要有自由现金流量的预测、折现率（资本成本）估算和自由现金流量的增长率和增长模式预测。

1）预测未来自由现金流量

公司的价值取决于未来的自由现金流量，而不是历史的现金流量，因此需要从本年度开始预测公司未来足够长时间范围内（一般为5－10年）的资产负债表和损益表。这是影响到自由现金流量折现法估价准确度的最为关键的一步，需要预测者对公司所处的宏观经济、行业结构与竞争、公司的产品与客户、公司的管理水平等基本面情况和公司历史财务数据有比较深入的认识和了解，熟悉和把握公司的经营环境、经营业务、产品与顾客、商业模式、公司战略和竞争优势、经营状况和业绩等方面的现状和未来发展远景预测。

在分析公司和行业的历史数据的基础上，对行业和产品及公司经营的未来发展进行预测，要对公司未来在行业中的竞争优势和定位进行预测和评价，对公司销售、经营成本、折旧、税收等项目进行预测，而且要求预测者采用系统的方法保证预测中的一致性，在预测中经验和判断也是十分重要的。

2）资本成本

公司资本一般可分为三大类，即债务资本、股权资本和混合类型资本，混合类型资本包括优先股、可转换债券和认股权证等。从投资者角度看，资本成本是投资者投资特定项目所要求的收益率，或称机会成本。从公司的角度来看，资本成本是公司吸引资本市场资金必须满足的投资收益率。资本成本是由资本市场决定的，是建立在资本市场价值的基础上的，而不是由公司自己设定或是基于帐面价值的帐面值。债务和优先股属于固定收益证券，成本的估算较为容易，可转换债券和认股权证等混合类型证券，由于内含期权，成本一般可分为两部分进行估算，其中内含期权的估算可用Black-Scholes期权定价公式法和二项式定价模型进行估算。

普通股成本的估算模型较多，具体有：资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APM）、各种形式的扩展资本资产定价模型、风险因素加成法、 Fama–French三因素模型等模型。

这些模型的共同点在于：⑴都建立在证券市场有效的前提下，存在无风险基准收益率和无套利定价机制；⑵基本原理都是股权资本成本=无风险收益 风险补偿，只是风险补偿补偿因素及估算上存在差异。

资本资产定价模型（CAPM）是应用最为广泛的权益资本成本股价模型，传统的资本资产定价模型（CAPM）建立在资本市场有效、投资者理性、厌恶风险并且投资组合分散程度充分和有效等假设基础之上，因此只考虑补偿系统风险因素，用单一的β来反映证券市场的系统风险程度。

根据资本资产定价模型（CAPM）计算公司股权资本成本的公式为：

美国公司在估算资本成本时，一般使用5%—6%的市场风险溢价，β系数的预测方法较多，常用的有以下三种方法：

①在资本市场发达的国家，有市场服务机构收集、整理证券市场的有关数据、资料，计算并提供各种证券的β系数；

②估算证券β系数的历史值，用历史值代替下一时期证券的β值；

③用回归分析法估测β值。

债务成本是公司在为投资项目融资时所借债务的成本，公司债务成本与以下因素有关：

①市场利率水平：市场利率上升，公司债务成本会随之上升；

②公司的违约风险：公司的违约风险越高，债务的成本越高，公司的资产负债率越高，则债务的边际成本越高。

③债务具有税盾作用：由于利息在税前支付，所以税后债务成本与公司的税率有关，公司的税率越高，债务税后成本就越低。

公司加权平均资本成本计算公式为：

2 从自由现金流价值模型看公司价值创造

公司的价值是公司预期产生的自由现金流量按公司资本成本折现的净现值。所以自由现金流量是公司的价值创造之源，公司的任何一项管理活动和决策必须满足以下四个中的一项或多项条件，才能为公司创造价值：

增加现有资产产生的现金流； 增加现金流的预期增长率； 增加公司高速增长期的长度； 优化融资决策及资本结构管理增加公司价值。